Het goede nieuws is bij Dexia nog niet legio (29 mei 2003).
Geplaatst: 04 jun 2003 16:29
Euronext: Dexia
29 mei 2003
Het goede nieuws is bij Dexia nog niet legio.
Terwijl de 'Legiolease'-nachtmerrie plaats maakte voor de zoete droom om deze kwestie zonder al te veel kleerscheuren te doorspartelen, maakte Dexia(10,56 EUR ; www.dexia.com) een weinig ophefmakend kwartaalresultaat bekend. Toch moest Dexia een nieuw risico opbiechten dat het imago van 'aandeel voor de goede huisvader' nog meer schade kan toebrengen.
Bij het doornemen van het kwartaalbericht van de Frans-Belgische bankier stelt men immers vast dat de instelling niet ongevoelig is voor de daling van de Amerikaanse dollar. Met de aankoop van het Amerikaanse FSA (kredietverbeteraar) haalde Dexia zonder enige twijfel een niet-cyclisch en defensief actief in huis, maar deze dochter stelt haar rekeningen in USD op. De blootstelling van de bank aan de 'greenback' bedraagt 20 % van het nettoresultaat. Dat verklaart gedeeltelijk de terugval van het netto bancair product (1,248 miljard EUR) en zeker van de nettowinst (315 miljoen EUR), met respectievelijk 6 en 21 %. Het slechte beursklimaat speelde de retailbank vooral parten bij de activiteiten 'private bank' en 'vermogensbeheer' (nettowinst -36 % ; omzet -18 %).
Gezonde fundamentals
Toch hoeft Dexia niet te blozen om dit wat lagere resultaat. Het bruto-exploitatieresultaat laat immers een stijging met 2,5 % zien. De activiteit 'financiering van openbare besturen' fungeert nog altijd als een buffer. Uit voorzichtigheid en om het voortbestaan van deze activiteit te verzekeren, gaf de Amerikaanse dochter van de groep, FSA, minder asset backed securities (ABS, obligaties gedekt door activa) uit. Die behoren immers tot de meer risicovolle activasoorten. Met een omzet die 4 % hoger lag en met een verhoging van de productie die 30 % benadert, zorgde deze pool voor een 9,5 % hogere bruto-exploitatiewinst (+19 % bij constante wisselkoersen). De nettowinst bleef stabiel op 193 miljoen EUR. De rendabiliteit van deze pool bleef behouden op 23 %.
Ook de retailbank gaf reden tot tevredenheid. In een moeilijke economische en financiële omgeving, synoniem van lage rentetarieven en een beurs die op apegapen ligt, steeg de omzet van deze pool met 4,1 %. Pierre Richard, de baas van de groep, spreekt van een nieuwe start voor deze activiteit, die gekenmerkt wordt door een stevige concurrentie in België, maar waarvan het bruto-exploitatieresultaat met 33 % toenam. Deze uitstekende prestatie is niet met een waas van geheimzinnigheid omgeven. Het herstel van de rendabiliteit is het gevolg van de synergieën die voortvloeien uit de integratie van Artesia.
Kosten onder controle
In deze context onderlijnen we dat Dexia de kosten nog altijd onder controle heeft. De exploitatielasten verminderden globaal immers met 3,6 %. De integratie van Artesia zorgde voor synergievoordelen die qua kostenbesparingen hoger uitkwamen dan de zeer (te ?) voorzichtige schattingen. Dexia ging aanvankelijk uit van kostenbesparingen tussen 50 tot 60 miljoen EUR in 2003. De groep meent nu dat ze het dubbele kunnen bedragen.
Van kostenverminderingen is ook sprake in de afdeling vermogensbeheer. Hier verminderden de kosten met 8,6 %, maar deze daling kon helaas de gedaalde inkomsten (-18 %) niet compenseren. Toch merkt Dexia een trendommekeer sinds de maand maart.
Deze globaal genomen relatief gezonde situatie stelt Dexia in staat om de financiële ratio's op een zeer eerbaar niveau te houden. Het rendement op de eigen middelen bedraagt 14,6 %, terwijl de Tier One (solvabiliteitsratio van de geconsolideerde eigen middelen) met 9,3 % ongewijzigd bleef ten opzichte van eind 2002.
Legiolease
Dit verplichte hoofdstuk bij iedere communicatie met de buitenwereld, de vooruitgang van het Legiolease-dossier, kunnen we vergelijken met de halfvolle of halflege fles. De bank stelde de eerste resultaten voor van het commerciële aanbod dat aan de betrokken klanten van deze vorm van aandelenleasing werd gedaan. Van de 196.500 betrokken klanten heeft 38 % al positief geantwoord. Een zeer bevredigend aantal, volgens de directie van de groep. Toch moet Dexia nog de helft van zijn klanten, die het niet nodig vonden om te antwoorden, overtuigen.
De geboren optimist die Pierre Richard is, vertrekt van het principe dat de verlenging van dit commercieel voorstel tot 13 juni 2003 zal resulteren in een groot aantal nieuwe, positieve antwoorden. Maar dan is het wel nodig om een groot aantal van de 80.000 klanten te overtuigen die zich verenigden in de 'Stichting Leaseverlies'. Deze stichting wil de belangen van de contractanten van Legiolease verdedigen voor de rechtbank. Tientallen ontevreden klanten toonden overigens hun verbolgenheid voor de zetel van Dexia Bank Nederland in Amsterdam op de dag van de voorstelling van deze eerste cijfers.
Toch meent Dexia dat de voorziening (500 miljoen EUR) die in 2002 werd genomen, voldoende zal zijn om het inherente risico van dit dossier te dekken. Dexia bevindt zich momenteel in de situatie van een bank die een risicolening ten bedrage van 900 miljoen EUR heeft verstrekt. We zijn in ieder geval al ver verwijderd van de 4 miljard EUR waarvan enkele maanden geleden nog sprake was. De hamvraag is uiteraard of de groep deze gok zal winnen. De markt twijfelt daar duidelijk aan.
De markt oordeelt...
De analisten reageerden nogal goed op de mededeling van de groep over het Legiolease-dossier. Volgens hen betekent dat een eerste succes, zelfs al stipt Merrill Lynch daarbij aan dat het waarschijnlijk nog jaren zal duren voor dit dossier zal zijn opgelost. Hun commentaar op de nogal kleurloze kwartaalresultaten was eveneens unaniem. Er heerste de nodige teleurstelling in de rangen van de analisten. Voor het boekjaar 2003 verwachten ze een winst per aandeel van 1,17 EUR en voor 2004 van 1,29 EUR. Dat levert koerswinstverhoudingen van respectievelijk 9 en 8,2 op.
Cash! oordeelt...
Dexia mag zich dan al optimistisch tonen over Legiolease, dat neemt niet weg dat er twijfels blijven bestaan. In deze context van weinig overtuigende resultaten en het latente Legio-lease-risico lijkt de koers niet enorm veel haussepotentieel op korte termijn te bezitten. Kortetermijnbeleggers die het aandeel dichtbij het dieptepunt van maart dit jaar oppikten, kunnen de winst in veiligheid brengen. Anderen mogen de stukken houden, maar moeten zich ervan bewust zijn dat Dexia, net als de andere financiële waarden, in de klappen zal delen indien er een nieuwe correctie op de aandelenmarkten komt.
Pierre-Yves Warnotte
29 mei 2003
Het goede nieuws is bij Dexia nog niet legio.
Terwijl de 'Legiolease'-nachtmerrie plaats maakte voor de zoete droom om deze kwestie zonder al te veel kleerscheuren te doorspartelen, maakte Dexia(10,56 EUR ; www.dexia.com) een weinig ophefmakend kwartaalresultaat bekend. Toch moest Dexia een nieuw risico opbiechten dat het imago van 'aandeel voor de goede huisvader' nog meer schade kan toebrengen.
Bij het doornemen van het kwartaalbericht van de Frans-Belgische bankier stelt men immers vast dat de instelling niet ongevoelig is voor de daling van de Amerikaanse dollar. Met de aankoop van het Amerikaanse FSA (kredietverbeteraar) haalde Dexia zonder enige twijfel een niet-cyclisch en defensief actief in huis, maar deze dochter stelt haar rekeningen in USD op. De blootstelling van de bank aan de 'greenback' bedraagt 20 % van het nettoresultaat. Dat verklaart gedeeltelijk de terugval van het netto bancair product (1,248 miljard EUR) en zeker van de nettowinst (315 miljoen EUR), met respectievelijk 6 en 21 %. Het slechte beursklimaat speelde de retailbank vooral parten bij de activiteiten 'private bank' en 'vermogensbeheer' (nettowinst -36 % ; omzet -18 %).
Gezonde fundamentals
Toch hoeft Dexia niet te blozen om dit wat lagere resultaat. Het bruto-exploitatieresultaat laat immers een stijging met 2,5 % zien. De activiteit 'financiering van openbare besturen' fungeert nog altijd als een buffer. Uit voorzichtigheid en om het voortbestaan van deze activiteit te verzekeren, gaf de Amerikaanse dochter van de groep, FSA, minder asset backed securities (ABS, obligaties gedekt door activa) uit. Die behoren immers tot de meer risicovolle activasoorten. Met een omzet die 4 % hoger lag en met een verhoging van de productie die 30 % benadert, zorgde deze pool voor een 9,5 % hogere bruto-exploitatiewinst (+19 % bij constante wisselkoersen). De nettowinst bleef stabiel op 193 miljoen EUR. De rendabiliteit van deze pool bleef behouden op 23 %.
Ook de retailbank gaf reden tot tevredenheid. In een moeilijke economische en financiële omgeving, synoniem van lage rentetarieven en een beurs die op apegapen ligt, steeg de omzet van deze pool met 4,1 %. Pierre Richard, de baas van de groep, spreekt van een nieuwe start voor deze activiteit, die gekenmerkt wordt door een stevige concurrentie in België, maar waarvan het bruto-exploitatieresultaat met 33 % toenam. Deze uitstekende prestatie is niet met een waas van geheimzinnigheid omgeven. Het herstel van de rendabiliteit is het gevolg van de synergieën die voortvloeien uit de integratie van Artesia.
Kosten onder controle
In deze context onderlijnen we dat Dexia de kosten nog altijd onder controle heeft. De exploitatielasten verminderden globaal immers met 3,6 %. De integratie van Artesia zorgde voor synergievoordelen die qua kostenbesparingen hoger uitkwamen dan de zeer (te ?) voorzichtige schattingen. Dexia ging aanvankelijk uit van kostenbesparingen tussen 50 tot 60 miljoen EUR in 2003. De groep meent nu dat ze het dubbele kunnen bedragen.
Van kostenverminderingen is ook sprake in de afdeling vermogensbeheer. Hier verminderden de kosten met 8,6 %, maar deze daling kon helaas de gedaalde inkomsten (-18 %) niet compenseren. Toch merkt Dexia een trendommekeer sinds de maand maart.
Deze globaal genomen relatief gezonde situatie stelt Dexia in staat om de financiële ratio's op een zeer eerbaar niveau te houden. Het rendement op de eigen middelen bedraagt 14,6 %, terwijl de Tier One (solvabiliteitsratio van de geconsolideerde eigen middelen) met 9,3 % ongewijzigd bleef ten opzichte van eind 2002.
Legiolease
Dit verplichte hoofdstuk bij iedere communicatie met de buitenwereld, de vooruitgang van het Legiolease-dossier, kunnen we vergelijken met de halfvolle of halflege fles. De bank stelde de eerste resultaten voor van het commerciële aanbod dat aan de betrokken klanten van deze vorm van aandelenleasing werd gedaan. Van de 196.500 betrokken klanten heeft 38 % al positief geantwoord. Een zeer bevredigend aantal, volgens de directie van de groep. Toch moet Dexia nog de helft van zijn klanten, die het niet nodig vonden om te antwoorden, overtuigen.
De geboren optimist die Pierre Richard is, vertrekt van het principe dat de verlenging van dit commercieel voorstel tot 13 juni 2003 zal resulteren in een groot aantal nieuwe, positieve antwoorden. Maar dan is het wel nodig om een groot aantal van de 80.000 klanten te overtuigen die zich verenigden in de 'Stichting Leaseverlies'. Deze stichting wil de belangen van de contractanten van Legiolease verdedigen voor de rechtbank. Tientallen ontevreden klanten toonden overigens hun verbolgenheid voor de zetel van Dexia Bank Nederland in Amsterdam op de dag van de voorstelling van deze eerste cijfers.
Toch meent Dexia dat de voorziening (500 miljoen EUR) die in 2002 werd genomen, voldoende zal zijn om het inherente risico van dit dossier te dekken. Dexia bevindt zich momenteel in de situatie van een bank die een risicolening ten bedrage van 900 miljoen EUR heeft verstrekt. We zijn in ieder geval al ver verwijderd van de 4 miljard EUR waarvan enkele maanden geleden nog sprake was. De hamvraag is uiteraard of de groep deze gok zal winnen. De markt twijfelt daar duidelijk aan.
De markt oordeelt...
De analisten reageerden nogal goed op de mededeling van de groep over het Legiolease-dossier. Volgens hen betekent dat een eerste succes, zelfs al stipt Merrill Lynch daarbij aan dat het waarschijnlijk nog jaren zal duren voor dit dossier zal zijn opgelost. Hun commentaar op de nogal kleurloze kwartaalresultaten was eveneens unaniem. Er heerste de nodige teleurstelling in de rangen van de analisten. Voor het boekjaar 2003 verwachten ze een winst per aandeel van 1,17 EUR en voor 2004 van 1,29 EUR. Dat levert koerswinstverhoudingen van respectievelijk 9 en 8,2 op.
Cash! oordeelt...
Dexia mag zich dan al optimistisch tonen over Legiolease, dat neemt niet weg dat er twijfels blijven bestaan. In deze context van weinig overtuigende resultaten en het latente Legio-lease-risico lijkt de koers niet enorm veel haussepotentieel op korte termijn te bezitten. Kortetermijnbeleggers die het aandeel dichtbij het dieptepunt van maart dit jaar oppikten, kunnen de winst in veiligheid brengen. Anderen mogen de stukken houden, maar moeten zich ervan bewust zijn dat Dexia, net als de andere financiële waarden, in de klappen zal delen indien er een nieuwe correctie op de aandelenmarkten komt.
Pierre-Yves Warnotte