waarom dexia niet alleen call-optie koopt enz.?
Geplaatst: 26 okt 2004 09:34
Het is een lang verhaal maar geeft wel inzicht waarom.
http://www.quotenet.nl/2004/08/27/165119.html#meer
Wel en wee van de Short Strangle
De AEX beweegt nu al bijna een jaar op het niveau van 1997. In de tussentijd is er uiteraard wel van alles gebeurd. Er zijn allerlei stijgingen en dalingen geweest, en pieken en dalen. Daar hebben we als beleggers dus ons voordeel mee kunnen doen. Als we het goed gedaan hebben tenminste.
Er zijn echter ook veel perioden geweest, waarin de koers voornamelijk zijwaarts heeft bewogen. En er dus eigenlijk niet zoveel gebeurde. Soms een heel jaar lang. We noemen dat een trading range. Daarbij hangt het er natuurlijk vanaf welke bandbreedte je als een koersbeweging beschouwt. Is dat bijvoorbeeld een verschil van 10 punten? Of moeten we pas bij een uitslag van 50 punten van een koersbeweging spreken? Het eerste komt uiteraard veel vaker voor dan het tweede. En de vraag is ook of je dat dan per dag moet bekijken, per week, per maand of per jaar? Ik heb dat nog niet precies uitgerekend en geoptimaliseerd. Het uitgangspunt is echter duidelijk: de kans dat de markt in een zijwaartse beweging zit, neemt toe, naarmate je de bandbreedte wijder neemt en de periode korter.
Waarom is dit nu eigenlijk interessant? Omdat dit principe aan de basis ligt van de Short Strangle. Dit is een combinatie van een geschreven call optie en een geschreven put optie met dezelfde looptijd, maar met een verschil in uitoefenprijs. Voor beide opties ontvangen we dus de optiepremie. En de bedoeling is dat beide opties bij de expiratie waardeloos aflopen. Want dan mogen we de ontvangen optiepremies immers 100% bijboeken als winst. Deze strategie is bij uitstek geschikt om in te spelen op een zijwaartse markt. Want hij rendeert maximaal, zolang de koers zijwaarts blijft bewegen binnen de gestelde grenzen. Die grenzen worden bepaald door de uitoefenprijs van de calloptie aan de bovenkant en de uitoefenprijs van de putoptie aan de onderkant. Het verschil in uitoefenprijs van de beide geschreven opties bepaalt dus de bandbreedte, waar de koers binnen moet blijven. En de looptijd van de opties bepaalt de periode, waarin aan die voorwaarde voldaan moet worden.
Op grond van het bovenstaande is duidelijk dat we de looptijd van de beide opties daarom zo kort mogelijk moeten nemen. In de praktijk betekent dit dus maandseries. Des te groter is immers de kans op een zijwaartse beweging binnen de gestelde grenzen. Bovendien kunnen we met de maandseries per tijdseenheid de meeste verwachtingswaarde oogsten en kunnen we dit ook iedere maand weer herhalen. Rest de vraag welke uitoefenprijzen we nu het beste kunnen kiezen, en welke bandbreedte daartussen? Hierbij geldt hoe breder hoe veiliger. Des te groter is immers de kans op een zijwaartse beweging. Maar de ontvangen optiepremies zijn navenant lager. De aloude afweging van rendement versus risico. Daarom kijken we hierbij vooral naar de korte termijn koersgrafiek.
Daar zien we dat de AEX zojuist is opgeveerd uit een dalend trendkanaaltje binnen de neergaande trend van het afgelopen halfjaar. De negatieve trend is dus nog steeds van kracht met steun op 310 en weerstand op 340. Op de weg omhoog binnen het neergaande trendkanaal zijn verder nog een aantal steunniveaus te onderscheiden, waar de opgaande beweging op af zou kunnen ketsen. De verwachting voor de korte termijn is daarom een mogelijk herstel tot 340. Maar voor het zover is, waarschijnlijk al weer een draaipunt terug naar beneden binnen de dalende trend. Op grond hiervan is verwachting dat de AEX op de korte termijn binnen de zone 300-340 zal blijven koersen, zij het met neiging naar beneden.
Voor de short strangle zouden we daarom de volgende uitoefenprijzen kunnen hanteren:V Call AEX sep. 340 @ € 0,45
V Put AEX sep. 290 @ € 0,40
Samen: € 0,90
De opbrengst van € 90 per contract lijkt weliswaar niet zo veel. Maar ten opzichte van de margin verplichting van € 2250 betekent dit toch een potentieel rendement van 4%. En de september expiratie is al over ruim drie weken. Dus dat betekent bijna 1,5% rendement per week, oftewel 75% op jaarbasis. Kijk, dat oogt al wat beter.
Dat de optiepremies en ook de margin verplichting op dit moment zo laag zijn, heeft vooral te maken met het feit dat ook de volatiliteit met 17% aan de lage kant is. De volatiliteit is immers een maat voor de grootte van de koersuitslagen gedurende de afgelopen tijd. En dat daar niet zoveel beweging is zat, was al duidelijk. Want dat is nu precies de reden om van de short strangle gebruik te maken. De margin verplichting is overigens een bedrag, dat beschikbaar moet zijn voor het geval dat de koers plotseling toch sterk omhoog of omlaag zou gaan bewegen. Eén van beide geschreven opties zou daardoor namelijk sterk in waarde kunnen gaan stijgen. Dus dat betekent dat we die optie dan voor een hogere prijs moeten terugkopen. En om er zeker van te zijn, dat dat in dat geval ook kan, stelt de bank of de commissionair de eis dat daarvoor een bepaald bedrag beschikbaar is. De margin verplichting is dus te vergelijken met een bankgarantie. Het geld blijft gewoon op onze rekening staan en het blijft ook gewoon van ons, maar we kunnen er tijdelijk niet vrij over beschikken. Daarom is het ook reëel om de opbrengst van € 90 als rendement van de € 2250,= margin verplichting te beschouwen.
Uit de margin verplichting blijkt ook dat het met de short strangle ook wel degelijk mis kan gaan. Namelijk als de AEX plotseling sterk omhoog of omlaag zou gaan bewegen. In dat geval gaat één van beide opties immers sterk in waarde stijgen. Weliswaar gaat op dat moment de andere optie in waarde dalen. Maar de stijging van de één is altijd groter dan de daling van de ander. Dus dat betekent dat we met deze strategie op dat moment op verlies komen te staan. Vooral als dat betekent, dat ook de volatiliteit gaat stijgen, waardoor het zelfs kan voorkomen, dat beide opties in waarde toenemen. Dan gaat het dus de verkeerde kant op. Want onze doelstelling is immers dat beide opties waardeloos aflopen.
Nu zal het in de praktijk vrijwel nooit zo zijn, dat beide opties gelijkmatig in waarde dalen. Dus daar moeten we van te voren al rekening mee houden. En niet te snel zenuwachtig worden. Want zolang de koers binnen de gestelde grenzen blijft, is er eigenlijk nog niets aan de hand. Hoewel het er soms wel eens een beetje verontrustend uit kan zien. Toch is het zaak om het in dat geval ook weer niet al te ver uit het spoor te laten lopen. Want dan kan het verlies al snel flink toenemen. Daarom is het bij de short strangle van groot belang om van te voren een duidelijke stop-loss vast te stellen. Een niveau dus, waarop we onverwijld ingrijpen, als de koers daarop terecht komt.
En omdat we bij deze strategie te maken hebben met een geschreven call optie en een geschreven put optie, is er voor beiden een stop-loss nodig. In dit voorbeeld zou dit bijvoorbeeld 305 om 330 kunnen zijn. Dus zodra AEX de 305 aantikt, moeten we minimaal de geschreven put optie terugkopen. Komt de AEX daarentegen boven de 330, dan sluiten we juist de geschreven call optie. De andere optie kunnen we dan wel door laten lopen. Want die gaat wel de goed kant op. Maar in de praktijk zal het meestal toch zo zijn, dat we in dat geval ook de andere optie maar beter kunnen sluiten. Want die heeft op dat moment weinig waarde meer. Dus de winst is binnen. En sluiten betekent minder risico. Bovendien valt dan de marging verplichting weer vrij.
De short strangle is dus een beleggingsstrategie, die goed past bij de zijwaartse of licht dalende koersontwikkeling van de AEX van de laatste zes maanden. We maken er dan ook regelmatig gebruik van. Maar deze strategie is zeker niet zonder risico. Ook al hanteren we daarbij een korte looptijd en een flinke bandbreedte. Want bij een forse koersbeweging naar boven of naar beneden, komt deze optie combinatie al snel op verlies te staan. Dat hoort er nu eenmaal bij. En is dus niet iets om ongerust over te worden. Althans, zolang de koers maar binnen de gestelde grenzen blijft. Aan de andere kant moeten we ook weer niet te lang wachten met in te grijpen om het verlies niet buitensporig te laten oplopen. Vandaar dat we een dubbele stop-loss hanteren, die ruim binnen de gestelde grenzen ligt. Zodra de koers dan één van beide stop-loss niveaus activeert, moeten we de kwetsbare optie zonder pardon terugkopen. Dat levert altijd verlies op. Maar ook dat hoort er nu eenmaal bij.
Soms is doorrollen dan een goede oplossing. Maar ook weer niet altijd. Dat hangt er namelijk vanaf welke verdere koersbewegingen er te verwachten zijn. En daarvoor geeft de koersgrafiek doorgaans de beste aanwijzingen. Dus daar kom ik graag de volgende week op terug.
Neem de grenzen van de SS niet te nauw, want anders blijft beleggen niet leuk.
Bert van Arkel vrijdag 27 augustus 2004 16:51 uur
http://www.quotenet.nl/2004/08/27/165119.html#meer
Wel en wee van de Short Strangle
De AEX beweegt nu al bijna een jaar op het niveau van 1997. In de tussentijd is er uiteraard wel van alles gebeurd. Er zijn allerlei stijgingen en dalingen geweest, en pieken en dalen. Daar hebben we als beleggers dus ons voordeel mee kunnen doen. Als we het goed gedaan hebben tenminste.
Er zijn echter ook veel perioden geweest, waarin de koers voornamelijk zijwaarts heeft bewogen. En er dus eigenlijk niet zoveel gebeurde. Soms een heel jaar lang. We noemen dat een trading range. Daarbij hangt het er natuurlijk vanaf welke bandbreedte je als een koersbeweging beschouwt. Is dat bijvoorbeeld een verschil van 10 punten? Of moeten we pas bij een uitslag van 50 punten van een koersbeweging spreken? Het eerste komt uiteraard veel vaker voor dan het tweede. En de vraag is ook of je dat dan per dag moet bekijken, per week, per maand of per jaar? Ik heb dat nog niet precies uitgerekend en geoptimaliseerd. Het uitgangspunt is echter duidelijk: de kans dat de markt in een zijwaartse beweging zit, neemt toe, naarmate je de bandbreedte wijder neemt en de periode korter.
Waarom is dit nu eigenlijk interessant? Omdat dit principe aan de basis ligt van de Short Strangle. Dit is een combinatie van een geschreven call optie en een geschreven put optie met dezelfde looptijd, maar met een verschil in uitoefenprijs. Voor beide opties ontvangen we dus de optiepremie. En de bedoeling is dat beide opties bij de expiratie waardeloos aflopen. Want dan mogen we de ontvangen optiepremies immers 100% bijboeken als winst. Deze strategie is bij uitstek geschikt om in te spelen op een zijwaartse markt. Want hij rendeert maximaal, zolang de koers zijwaarts blijft bewegen binnen de gestelde grenzen. Die grenzen worden bepaald door de uitoefenprijs van de calloptie aan de bovenkant en de uitoefenprijs van de putoptie aan de onderkant. Het verschil in uitoefenprijs van de beide geschreven opties bepaalt dus de bandbreedte, waar de koers binnen moet blijven. En de looptijd van de opties bepaalt de periode, waarin aan die voorwaarde voldaan moet worden.
Op grond van het bovenstaande is duidelijk dat we de looptijd van de beide opties daarom zo kort mogelijk moeten nemen. In de praktijk betekent dit dus maandseries. Des te groter is immers de kans op een zijwaartse beweging binnen de gestelde grenzen. Bovendien kunnen we met de maandseries per tijdseenheid de meeste verwachtingswaarde oogsten en kunnen we dit ook iedere maand weer herhalen. Rest de vraag welke uitoefenprijzen we nu het beste kunnen kiezen, en welke bandbreedte daartussen? Hierbij geldt hoe breder hoe veiliger. Des te groter is immers de kans op een zijwaartse beweging. Maar de ontvangen optiepremies zijn navenant lager. De aloude afweging van rendement versus risico. Daarom kijken we hierbij vooral naar de korte termijn koersgrafiek.
Daar zien we dat de AEX zojuist is opgeveerd uit een dalend trendkanaaltje binnen de neergaande trend van het afgelopen halfjaar. De negatieve trend is dus nog steeds van kracht met steun op 310 en weerstand op 340. Op de weg omhoog binnen het neergaande trendkanaal zijn verder nog een aantal steunniveaus te onderscheiden, waar de opgaande beweging op af zou kunnen ketsen. De verwachting voor de korte termijn is daarom een mogelijk herstel tot 340. Maar voor het zover is, waarschijnlijk al weer een draaipunt terug naar beneden binnen de dalende trend. Op grond hiervan is verwachting dat de AEX op de korte termijn binnen de zone 300-340 zal blijven koersen, zij het met neiging naar beneden.
Voor de short strangle zouden we daarom de volgende uitoefenprijzen kunnen hanteren:V Call AEX sep. 340 @ € 0,45
V Put AEX sep. 290 @ € 0,40
Samen: € 0,90
De opbrengst van € 90 per contract lijkt weliswaar niet zo veel. Maar ten opzichte van de margin verplichting van € 2250 betekent dit toch een potentieel rendement van 4%. En de september expiratie is al over ruim drie weken. Dus dat betekent bijna 1,5% rendement per week, oftewel 75% op jaarbasis. Kijk, dat oogt al wat beter.
Dat de optiepremies en ook de margin verplichting op dit moment zo laag zijn, heeft vooral te maken met het feit dat ook de volatiliteit met 17% aan de lage kant is. De volatiliteit is immers een maat voor de grootte van de koersuitslagen gedurende de afgelopen tijd. En dat daar niet zoveel beweging is zat, was al duidelijk. Want dat is nu precies de reden om van de short strangle gebruik te maken. De margin verplichting is overigens een bedrag, dat beschikbaar moet zijn voor het geval dat de koers plotseling toch sterk omhoog of omlaag zou gaan bewegen. Eén van beide geschreven opties zou daardoor namelijk sterk in waarde kunnen gaan stijgen. Dus dat betekent dat we die optie dan voor een hogere prijs moeten terugkopen. En om er zeker van te zijn, dat dat in dat geval ook kan, stelt de bank of de commissionair de eis dat daarvoor een bepaald bedrag beschikbaar is. De margin verplichting is dus te vergelijken met een bankgarantie. Het geld blijft gewoon op onze rekening staan en het blijft ook gewoon van ons, maar we kunnen er tijdelijk niet vrij over beschikken. Daarom is het ook reëel om de opbrengst van € 90 als rendement van de € 2250,= margin verplichting te beschouwen.
Uit de margin verplichting blijkt ook dat het met de short strangle ook wel degelijk mis kan gaan. Namelijk als de AEX plotseling sterk omhoog of omlaag zou gaan bewegen. In dat geval gaat één van beide opties immers sterk in waarde stijgen. Weliswaar gaat op dat moment de andere optie in waarde dalen. Maar de stijging van de één is altijd groter dan de daling van de ander. Dus dat betekent dat we met deze strategie op dat moment op verlies komen te staan. Vooral als dat betekent, dat ook de volatiliteit gaat stijgen, waardoor het zelfs kan voorkomen, dat beide opties in waarde toenemen. Dan gaat het dus de verkeerde kant op. Want onze doelstelling is immers dat beide opties waardeloos aflopen.
Nu zal het in de praktijk vrijwel nooit zo zijn, dat beide opties gelijkmatig in waarde dalen. Dus daar moeten we van te voren al rekening mee houden. En niet te snel zenuwachtig worden. Want zolang de koers binnen de gestelde grenzen blijft, is er eigenlijk nog niets aan de hand. Hoewel het er soms wel eens een beetje verontrustend uit kan zien. Toch is het zaak om het in dat geval ook weer niet al te ver uit het spoor te laten lopen. Want dan kan het verlies al snel flink toenemen. Daarom is het bij de short strangle van groot belang om van te voren een duidelijke stop-loss vast te stellen. Een niveau dus, waarop we onverwijld ingrijpen, als de koers daarop terecht komt.
En omdat we bij deze strategie te maken hebben met een geschreven call optie en een geschreven put optie, is er voor beiden een stop-loss nodig. In dit voorbeeld zou dit bijvoorbeeld 305 om 330 kunnen zijn. Dus zodra AEX de 305 aantikt, moeten we minimaal de geschreven put optie terugkopen. Komt de AEX daarentegen boven de 330, dan sluiten we juist de geschreven call optie. De andere optie kunnen we dan wel door laten lopen. Want die gaat wel de goed kant op. Maar in de praktijk zal het meestal toch zo zijn, dat we in dat geval ook de andere optie maar beter kunnen sluiten. Want die heeft op dat moment weinig waarde meer. Dus de winst is binnen. En sluiten betekent minder risico. Bovendien valt dan de marging verplichting weer vrij.
De short strangle is dus een beleggingsstrategie, die goed past bij de zijwaartse of licht dalende koersontwikkeling van de AEX van de laatste zes maanden. We maken er dan ook regelmatig gebruik van. Maar deze strategie is zeker niet zonder risico. Ook al hanteren we daarbij een korte looptijd en een flinke bandbreedte. Want bij een forse koersbeweging naar boven of naar beneden, komt deze optie combinatie al snel op verlies te staan. Dat hoort er nu eenmaal bij. En is dus niet iets om ongerust over te worden. Althans, zolang de koers maar binnen de gestelde grenzen blijft. Aan de andere kant moeten we ook weer niet te lang wachten met in te grijpen om het verlies niet buitensporig te laten oplopen. Vandaar dat we een dubbele stop-loss hanteren, die ruim binnen de gestelde grenzen ligt. Zodra de koers dan één van beide stop-loss niveaus activeert, moeten we de kwetsbare optie zonder pardon terugkopen. Dat levert altijd verlies op. Maar ook dat hoort er nu eenmaal bij.
Soms is doorrollen dan een goede oplossing. Maar ook weer niet altijd. Dat hangt er namelijk vanaf welke verdere koersbewegingen er te verwachten zijn. En daarvoor geeft de koersgrafiek doorgaans de beste aanwijzingen. Dus daar kom ik graag de volgende week op terug.
Neem de grenzen van de SS niet te nauw, want anders blijft beleggen niet leuk.
Bert van Arkel vrijdag 27 augustus 2004 16:51 uur
